安青松:以登记制度改革推动中国特色投资者保护新实践-牛电竞的网址,牛竞技官网下载

牛电竞的网址,牛竞技官网下载中国证券业协会党委书记、会长安青松

牛电竞的网址,牛竞技官网下载实行登记制度是探索和完善高效市场和有前途政府的创新实践,保护投资者合法权益是建设高效市场和有前途政府的原则和目标。本文主要探讨了注册制背景下的投资者保护和投资者质量结构改善问题。在注册制资本市场中,在保护投资者合法权益的同时,普及投资者教育是关键。

牛电竞的网址,牛竞技官网下载实行登记制度是探索和完善高效市场和有前途政府的创新实践,保护投资者合法权益是建设高效市场和有前途政府的原则和目标。以信息披露为核心的注册制不断强化市场在资源配置中的决定性作用,需要形成有效的市场约束机制和公司治理结构;加强投资者保护,提高投资者素质,保障投资者权利、公平、规则。公平和机会的公平必然成为登记制度改革的重要内容和关键步骤。

牛电竞的网址,牛竞技官网下载加强投资者保护是实行登记制度的前提和基础

没有投资者的积极参与,就没有资本市场的流动性机制,没有优质的投资者,就没有资本市场的高质量发展。因此,从某种意义上说,保护投资者就是保护资本市场。保护投资者合法权益的着力点通常具有三个含义:一是保护投资者风险承担的适当性,二是保护投资者权利和责任的平衡,三是保护投资者的合法权益。投资者权利的公平性和包容性。在资本市场实践中,通过建立投资者适当性管理制度保障投资者风险承担的适当性,通过建立投资者权益保护机制保障投资者权利与责任的平衡,普及教育通过建立制度保障投资者权益的公平性和包容性,确立投资者权益。以信息披露为核心的注册制,要求形成卖方负责、买方负责的融资生态,以及市场高效、政府看好的投资环境。更高的要求和标准。注册制下,既强调投资者权益保护,加强对投资者合法权益的制度性、行政性、司法性保护,又注重投资者教育,提高投资者的自我意识、自我倡导和自我保护意识。的合法权益。 .

没有义务就没有权利,没有权利就没有义务。登记制度起源于美国的《1933年证券法》。该法案诞生于1929年大危机之后,在政府介入华尔街治理的背景下,是一项旨在完全免费发行、损害投资者利益的矫正措施。一是加强发行。对于监管的制度安排,注册制无疑是强监管的产物。注册制是在有效保护投资者合法权益的基本前提下,全面贯彻公平竞争原则,最大限度发挥市场功能。在信息披露监管方面,美国证券交易委员会(SEC)拥有庞大的专业团队,按行业开展发行审核工作,要求发行人信息披露详细,风险披露全面准确,表达清晰明了,并公开优质信息。保护投资者的知情权。在维权机制方面,证券集体诉讼制度和赔偿基金制度具有代表性。其中,证券集体诉讼制度的核心是“默示参与、明示退出”。适用于所有组员。中小投资者一方面可以在不提起诉讼的情况下分享诉讼结果,另一方面可以最大程度地震慑市场上的违法行为。在赔偿基金制度下,SEC依法以行政罚款和没收的方式对相关投资者进行赔偿,以确保实现民事赔偿责任优先原则。

美国政府在加强投资者合法权益保护制度建设和实施的同时,高度重视推进投资者教育和自我权益保护。多年来,围绕注册制实施,适应多层次资本市场需求、满足投资者多元化需求的投资者教育体系不断完善和完善,推动了各领域投资者教育事业的发展。方面和维度。 1994年,SEC专门设立了“投资者教育与援助中心”,负责组织协调全国的投资者教育活动,受理投资者的询问和投诉。美联储在每年四月的“金融扫盲月”期间,定期通过各种方式提升公民的金融素养。美国金融业监管局通过多种形式开展投资者教育,防止金融欺诈,监督美国1.3万家注册投资顾问机构和41.6万注册投资顾问从业人员按照《投资法》为3400万投资者提供咨询和投资服务。法律,并为投资顾问建立了专门的客户投诉和争议解决机制。 2003年,美国颁布了《公平准确的信用交易法》,将实施金融教育作为国家战略,致力于促进国家金融质量的提高,保护投资者免受欺诈。 2008 年次贷危机后,美国政府根据《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法》成立的消费者金融保护局负责监管个人金融产品和服务,确保消费者真正了解金融产品和服务。做出决定。 ,防止金融机构出现掠夺性条款和欺诈行为,并成立金融扫盲办公室,负责投资者教育。这些机构和组织相互补充、相互协调,共同致力于提高美国投资者的金融质量,保护金融消费者的合法权益。

注册制背景下加强投资者保护的制度建设

2013年11月,中共十八届三中全会审议通过《关于全面深化改革若干重大问题的决定》,明确提出推进股票发行登记制度改革。在登记制度改革的背景下,加强投资者保护的制度建设得到系统推进。 2013年12月,国务院办公厅印发《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护的意见》(国办发[2013]110号)投资者适当性制度,优化投资回报机制,保障中小投资者知情权,完善中小投资者投票机制,建立多元化争议解决机制,完善中小投资者补偿机制,加强监管严厉打击,加强对中小投资者的教育,健全投资者保护组织制度。外出工作部署。 2017年2月,中国证监会发布《证券期货投资适当性管理办法》,明确将投资者分为普通投资者和专业投资者,要求证券期货经营机构“销售或者提供适当的产品或服务”给合适的投资者。”投资者,并对违法违规行为承担法律责任。” 2018年11月,最高人民法院、中国证监会发布《关于全面推进证券期货纠纷多元化解机制建设的意见》,决定共同开展证券期货纠纷多元化解机制建设。全国各地的期货纠纷; 2019年,证监会、教育部联合印发《关于加强证券期货知识普及教育的合作备忘录》,“逐步将投资者教育纳入国民教育体系”工作具体部署和系统推广。

2020年3月,新修订的《证券法》正式实施。在法律层面建立证券发行登记制度的同时,专章规定了投资者保护的内容,明确了投资者分类管理、适当性管理、表决权征集、现金分红、预赔款、争议调解、代表诉讼等制度。特别是在代表诉讼制度中引入“默示参与、明示退出”机制,加大对中小投资者权益的民事救济力度。同时,新《证券法》大大加大了对证券违法行为的处罚力度。欺诈发行的,原最高可按募集资金5%的罚款,提高至募集资金数额的2倍;对上市公司信息披露违规行为,原最高限额60万元,最高罚款1000万元。为贯彻落实新《证券法》关于加强投资者保护的有关规定,2021年9月,国务院公布了《证券期货行政执法当事人承诺制度实施办法》,并于1月2022年证监会发布《证券期货行政执法当事人承诺制度》。实施条例,通过行政执法当事人承诺的适用,当事人支付的承诺款可以用于补偿投资者的损失,为投资者止损提供及时有效的补救措施。同时,中国证监会修订发布了《上市公司信息披露管理办法》,制定发布了《关于加强登记制度监督证券公司从事投资银行业务和责任追究的指导意见》。 》和《关于提高注册制下招股说明书信息披露质量的规定》。 《指导意见》和《关于完善上市公司退市后监管的指导意见》,进一步夯实中介机构“把关人”职责,明确提高信息披露质量要求,强化上市公司投资者保护制度安排和退市公司。

2020年7月,最高人民法院发布了《关于证券纠纷代表人诉讼若干问题的规定》。最高人民法院通过明确具体程序规则,为正确实施法律、统一裁判标准、提高证券集体诉讼质量和效率提供有效的法律服务。保障证券代表诉讼制度实施的操作指引。 2021年11月12日,广东省广州市中级人民法院对康美药业特别代表诉讼作出一审判决:康美药业实际控制人马兴田等高管被判处赔偿投资者,52037名投资者被判处赔偿2.459亿元。它标志着中国式代表人诉讼“默示参与、明示退出”的司法实践的实施,成为资本市场法制建设史上第一起特别代表诉讼。 2021年8月,最高人民法院办公厅、中国证监会办公厅联合印发《关于建立证券期货纠纷“正面交锋”网络诉讼调解对接机制的通知》,实现“人民法院调解平台”和“中国投资者网”“网上调解平台”系统对接,为证券期货纠纷当事人提供一站式、全流程的网上争议解决服务,包括多元调解、司法2022年1月,最高人民法院印发《关于审理证券市场虚假陈述侵权民事赔偿案件的若干规定》 ,进一步明确了虚假记录、误导性陈述等虚假陈述的定义s、重大遗漏,细化虚假陈述侵权民事赔偿。责任构成要件和调查机制为人民法院实施中小投资者民事救济提供了具体的操作指引。

2021年3月,刑法修正案(十一)正式实施。对于欺诈发行,修正案将最高刑期从5年提高到15年,并对个人处以非法募集资金1%到5%的罚款。修改“并罚”表述,取消5%的上限,对单位的罚款由非法募集资金的1%~5%提高到20%~1倍;对于信息披露造假,将由相关责任人员进行修改。刑期上限由3年提高到10年,罚款数额由2万元至20万元的表述改为“并罚”,取消20万元的上限;发行人的控股股东、实际控制人组织、教唆实施欺诈发行、信息披露和欺诈行为,控股股东、实际控制人因隐瞒相关事项而披露虚假信息的,纳入刑法监管范围;保荐人被明确列入重大虚假记载罪的犯罪主体,其他中介机构出具虚假证明文件的。 ,情节特别严重的,从重处罚,最高可判处10年有期徒刑。 2021年7月,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于依法严厉打击证券违法活动的若干意见》,将着力完善法律责任体系,提高完善执法司法体制机制,加强跨境监管执法合作。系统部署安排。 2021年9月18日,中国证监会最高人民检察院正式挂牌,北京、上海金融法院相继成立。 2022年4月,最高人民检察院、公安部发布全面修订的《公安机关管辖的刑事案件立案起诉标准规定(二)》,追溯立案78种经济犯罪案件包括11类证券犯罪。标准进行了全面修订和补充。其中,欺诈发行门槛大幅降低,投资者累计直接经济损失超过100万元。此外,新的收入指标,30%的收入欺诈可以被处罚。上述法律制度和实施机制的完善,充分体现了登记制度改革背景下的新形势新变化,进一步完善了资本市场违法犯罪的法律责任体系,夯实了惩治违法犯罪的法律依据。证券违法犯罪,保护投资者权益。 .

充分了解注册制下加强投资者保护的新挑战

以个人投资者为主体是我国资本市场的最大特点,个人投资者的积极参与也是我国资本市场快速发展的基础。截至2022年一季度末,我国资本市场个人投资者达2.02亿人,占投资者总数的99.78%以上,占全国总人口的比例高达13%。是全球个人投资者参与度最高的市场。在以个人投资者为主体的投资者结构下,稳步推进注册制改革,需要应对以下四个挑战:

多元化、包容性的发行上市标准将重塑价值体系。注册制与核准制的重要区别之一是上市发行条件的包容性大大提高。轻资产、高估值、非盈利的三创四新企业上市将成为常态。基于资产规模评估发行人质量的价值将发生重大变化。特斯拉成立17年,上市10年。它要到 2020 年才能实现首次年度盈利。其市值已从首次公开募股 (IPO) 时的 200 亿美元上升到今天的超过 1 万亿美元。 ,成为资本市场孵化新经济的典型案例。从国际惯例看,新经济企业估值定价面临两大挑战:一是传统估值方法不适用于新经济企业、数字经济、绿色低碳经济和“三创四新”企业以高投入、慢回报为特点,资产轻、无形资产、人力资本密集,初期可能处于亏损状态,行业可比性低。很难预测未来的现金流或使用可比公司的估值。其次,二级市场投资者的“羊群效应”容易形成估值泡沫。比如2000年前后,互联网公司在纳斯达克上市的非理性繁荣最终变成了互联网泡沫。因此,多元化、普惠的发行上市标准将重塑投资者的价值判断和价值投资理念。

市场优胜劣汰机制的常态化将重构风险体系。上市公司优胜劣汰是维护发行上市标准、资本市场信用、上市公司质量的重要机制。 2021年多元化退市公司数量将达到28家,创前五年总和的历史新高,但与2021年IPO的481家增幅相比仍不平衡。相比之下,美国上市公司规模保持在1980年代至1990年代长期在6000人左右,1997年达到峰值8884人。4397人,近几年稳定在4000人至5000人的规模。截至2021年底,A股上市公司数量达到4685家。随着注册制改革的不断深入,上市公司数量将不断增长,相应的退市机制也将逐步常态化。公司股票退市是治理失败、经营失败、竞争消除、经济周期等风险交织的结果,投资者经济损失难以避免。个人投资者在风险认知、识别、管理和承受能力方面存在很大局限性,个人投资者在面临退市风险时难以正确行使权利,甚至对劣质公司进行逆向选择,进一步加大投资风险。因此,市场优胜劣汰机制的常态化,将重构投资者的风险认知和风险承担意识。

发行价格形成机制的市场化将重新设定利率格局。注册制与审批制的主要区别在于发行价格形成机制的市场导向。注册制下发行价格的市场化形成不仅遵循内在的价值规律,还受到以下因素的影响。它具有一定的不确定性和波动性,必然会影响和调整原有的利益格局。以“新产品”的收入为例,在注册制改革试点中,首先打破了以往市盈率相对固定的“窗口指导”定价模式,相对稳定的“新产品”受益模式改变了; “高价淘汰”、“四低”等机制有效遏制了发行定价的“三高”问题。但2021年上半年,将出现“抱团压价”的现象。到2021年7月,线下投资者询盘入围率高达84.03%;机制安排增强了定价的灵活性和博弈的平衡性。到2021年11月,线下投资者询盘入围率已降至56.56%。同时,2021年第四季度平均破发率将达到25.53%; 2022年一季度,随着市场波动的加大,破发率将提升至65%左右。市场化的价格形成机制是市场主体去中心化决策博弈的结果,其特点是在外部干扰增加时出现不稳定和非均衡。随着突破现象的常态化和发行失败风险的出现,将对投资者的风险意识和投资能力构成极大挑战,一级市场和二级市场形成的利益格局也将被打破。入围、“跟风炒作”、“追涨追跌”的投资习惯将成为过去,理性投资、价值投资、长期投资将成为必修课。

建立权责明确的分权决策机制,重构责任体系。登记制度以信息披露为核心,贯彻“卖方负责,买方负责”的原则,强调发行人、投资者、中介机构、行业自律、审计部门、监管部门要各负其责,各司其职。自己的责任。客观上要求发行人履行诚信义务,中介机构履行勤勉义务,投资者履行适当性义务,形成市场化的自律机制。注册制实施的特点是决策权分散、权责明确,在发行人、投资者、中介机构之间形成新的权利和责任和利益,客观上提出了更高层次的质量和能力。投资者。独立决策和承担风险是投资者必不可少的基本能力,理解风险、承担风险、管理风险是投资者应具备的基本素质,依法知晓权利、规范权利行使、维护权利是投资者的合理行为。 .

继续推进中国特色投资者保护创新实践

个人投资者是A股市场流动性的重要提供者。从某种意义上说,保护个人投资者就是保护资本市场运行生态的营养结构。近年来,随着注册制改革的深入,专业机构投资者持有的市值占比从2019年初的18%上升到2021年底的24.6%。机构投资者达到了4.5%,但个人投资者仍然贡献了日均交易量的80%左右,尤其是股票市值在50万元以下的中小投资者占比约99%。中小投资者的金融知识、投资经验和专业能力相对不足,风险投资、理性投资和价值投资的理念相对薄弱。作为股东,依法知权利、规范权利行使、依法维权的意识(“三权意识”)有待进一步增强。在注册制改革中,要不断完善投资者能力和素质结构,继续推进中国特色投资者保护工作。创新实践。

一是加强适度管理,促进投资者能力结构改善。科创板、创业板试点注册制以来,投资者能力结构发生积极变化。科创板开户设置“50万元资产+2年投资经验”的投资者合适门槛,创业板新开户设置“10万元资产+2年投资经验”的投资者合适门槛。截至2021年6月末,科创板交易权限787万,较2020年末增长11.95%;投资经验更丰富。截至2021年6月末,中小散户、大投资者、私募基金、合格境外机构投资者(QFII)等投资者在科创板盈利账户占比70% ,体现在注册制下,投资者盈亏分配更加均衡,博弈能力增强。从创业板数据来看,截至2021年4月末,创业板注册制新开个人投资者平均交易时间为11.02年,高于创业板和深圳主板投资者平均交易时间10.42年同期为 4.58 年。投资者抗风险能力不断提高。在创业板注册制开立交易权的投资者中,资产在10万元以上的个人投资者占比68.33%,高于创业板股票投资者和深交所主板投资者。 43.82% 和 15.07%。

二是丰富入市资金常态化配置,提高投资者专业水平。随着注册制改革的深入,投资者素质的专业化程度不断提高。在科创板和创业板试点注册制中,网下询价对象取消个人投资者,提高个人网上申购上市交易门槛,提高机构投资者询价能力和操作规范要求,引导A股票市场的普通投资者已转变为专业投资者;注册制下,发行配售向公募、社保、养老金、企业年金、保险基金等基金倾斜,带动中长期资金不断进入市场,配售数量不断增加。中长期资金对应的目标。并且单品规模不断扩大。截至2021年底,证券公司受托管理资产超过11万亿元;公募基金管理规模超过25.50万亿元,其中股权基金8.90万亿元,同比增长30%。 6.30万亿元; QFII持有股票资产达到1.17万亿元,创历史新高; 2021年,个人投资者占全年交易量的65.3%,首次跌破70%。不同配置入市资金规模趋于平衡,各类投资者专业化水平不断提高。

三是推动完善投资者权益保护机制和风险管理工具。推动和完善证券纠纷代表人诉讼常态化机制,研究制定证券代表人诉讼工作指引,制定并出台证券期货违法违规线索举报奖励办法;将行为人缴纳的行政罚款和没收财产用于民事赔偿责任的具体工作机制,投资者权益保护机制和救济方式进一步完善。深化资本市场投资侧改革,丰富风险对冲和风险管理产品和工具,深入开发和推广交易所交易基金(Exchange Traded Fund,简称ETF)产品,为个人投资者提供有效的对冲工具;逐步推进做市商制度发挥价格发现和“稳定器”作用,减少非理性市场行为和“羊群效应”,保护中小投资者利益;进一步扩大公募基金投资顾问试点范围,推动向常态化业务转型,大力推进证券公司理财业务转型,积极探索“买方投资顾问”业务的变现和有效途径,推动中小投资者依靠专业服务实现理性投资和价值投资;规范期货及衍生品交易发展,有序开展。股权互换合约、远期合约和非标准化期权合约及其交易标的组合为投资者提供了更多的风险对冲工具和投资产品。

四是推进投资者教育普及,改善投资者素质结构。注册制的实施对投资者的“三保能力”和“三权意识”提出了更高的要求,也对投资者的普及教育提出了更大的挑战。证券业协会调查数据显示,近40%的个人投资者“不了解”上市公司年报中的财务指标等专业信息,近25%的个人投资者未行使表决权,而近30%的个人投资者在没有表达维权意识的情况下,权益受到损害。基于上述情况,为稳步推进注册制改革,证监会部署了“看懂上市公司报告”投资者教育专项工作;证券业协会组织行业机构在社区、校园、农村开展投资者教育。 ”活动,定期在全国20多个公共社区对中老年人进行理性投资,防范非法集资和金融诈骗;在当地证监局的支持和指导下,18家证券公司与15个省市的35所高校合作,推动投资者教育纳入国家教育体系;针对已结对帮扶开展乡村振兴公益行动的323个扶贫县,投资者教育是重要内容之一。通过“三进”投资者教育活动,贯彻以人民为中心的发展理念,保障投资者的公平权利、公平规则和机会,增强资本市场服务高质量发展的适应性、竞争力和包容性,引导投资者不同群体正确认识自己、认识产品、认识市场,提高不同层次投资者的自我意识、自我倡导、自我保护合法权益,培育新一代优质投资者,巩固资本市场。稳中求进、高质量发展的基础。

(安青松,中国证券业协会党委书记、会长。本文主编/王茂)

责任编辑:陈友然

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